Методы определения доходности и оценки риска ценных бумаг

 В процессе формирования портфеля ценных бумаг банка необходимо прежде всего проанализировать соотношение таких основных характеристик ценной бумаги как доходность и уровень риска. Доходность ценных бумаг зависит от двух факторов: ожидаемой нормы доходности; норм и правил налогообложения доходов от операций с ценными бумагами. 

Риск ценных бумаг не однороден по своему содержанию, поэтому он должен определяться как совокупность основных рисков, которым подвергается инвестор в процессе приобретения и хранения ценных бумаг, а именно: уровень ликвидности ценных бумаг; риск досрочного отзыва; инфляционный риск; процентный, кредитный и деловой риск; риск, связанный с длительностью обращения ценной бумаги. 

На сайте Домино только новые МФО, только открывшиеся в 2022 году, без отказа

Решение инвестиционного менеджмента банка относительно покупки или продажи определенных финансовых инструментов необходимо принимать после тщательного исследования и вычисления как уровня доходности, так и уровня рискованности конкретных ценных бумаг. 

Нормы налогообложения доходов от операций с ценными бумагами в значительной мере определяют привлекательность финансового инструмента для инвесторов, поскольку банк больше интересует размер доходов по ценным бумагам после выплаты налогов, чем до этого. 

В основном доходы по ценным бумагам облагаются налогом по общим правилам и ставкам. Но в некоторых странах с целью поощрения вложений в определенные виды ценных бумаг, например, в муниципальные облигации, доходы от операций с такими инструментами не облагаются налогом либо нормы налогообложения устанавливают на уровне более низком, чем общий. 

В Украине в период выпуска в обращение ОВДП доходы по данным инструментами, полученные на первичном рынке, не облагались налогами. Доходы от перепродажи ОВГЗ, т. е. полученные на вторичном рынке, подлежали налогообложению по общим ставкам. Это стимулировало инвесторов к вложению значительных средств в ОВГЗ, но в то же время сдерживало развитие вторичного рынка. Доходы, полученные в виде дивидендов от акций, паев, долей, налогами по ставке 15%. Теперь все доходы, полученные банком, в том числе и от операций с ОВГЗ, акций и других вложений, облагаются налогом по общей ставке налога на прибыль 30%. 

Уровень ликвидности ценных бумаг определяется параметрами соответствующего вторичного рынка, такими как объем операций, активность торговли, правила налогообложения доходов от перепродажи ценных бумаг, масштабы деятельности и т. п. Инвестиционный менеджер, решая вопрос о покупке ценных бумаг, должен обязательно оценить возможности их продажи до наступления срока погашения. Такая необходимость может возникнуть из-за несбалансированную ликвидность, когда банк будет ощущать потребность в наличных средствах. 
Ликвидные ценные бумаги - это финансовые инструменты, которые могут быть проданы в любое время по без существенного снижения цены. Ликвидные рынки характеризуются высокой вероятностью возврат первоначальной суммы инвестиций и стабильностью цены ценной бумаги в течение периода обращения. Но следует помнить, что ценные бумаги, которые легко реализуются на рынке с минимальным риском потери номинальной суммы, характеризуются невысоким уровнем доходности. Приобретение больших объемов ликвидных ценных бумаг, как правило, приводит к снижению общей доходности банковских активов. Наиболее ликвидными ценными бумагами в большинстве стран мира считаются обязательства правительства. 
При незначительных объемах сделок на рынке реализация ценных бумаг значительно усложняется. В банковской практике такие рынки называют «вялым», т. е. несовершенными и предназначенные для оборота небольших выпусков ценных бумаг. Обычно низко ликвидными оказываются ценные бумаги, которые не котируются, выпущенные на небольшую сумму или эмитентом с низким рейтингом. Через узкость таких рынков банки при покупке ценных бумаг вынуждены предлагать завышенную цену. Если банк пожелает уменьшить свой пакет низко ликвидных бумаг, то нужно будет снизить их цену. Итак, на несовершенных рынках ценных бумаг риск капитальных потерь значительно возрастает. Для некоторых видов ценных бумаг вторичный рынок вообще отсутствует. Следовательно, инвестиционному менеджменту банка необходимо постоянно балансировать между доходностью и ликвидностью, ежедневно просматривая управленческие решения с учетом текущих рыночных ставок и потребностей поддержания ликвидности. 

Риск досрочного погашения (отклика) заключается в том, что некоторые эмитенты оставляют за собой право погашения ценных бумаг до окончания периода обращения. Как правило, досрочное погашение происходит после снижения рыночных ставок, когда эмитент может выпустить новые ценные бумаги под более низкую процентную ставку. Следовательно, банк, в портфеле которого находятся ценные бумаги с правом досрочного погашения, подвержен риску потери доходов. Этот риск связан с необходимостью реинвестирования возвращенных досрочно средств под более низкие процентные ставки, которые на текущий момент сложились на рынке. Покупая ценные бумаги с правом досрочного отзыва, менеджмент должен оценить вероятность возникновения такой ситуации и возможные последствия. Банк может избежать риска досрочного погашения, не включая ценные бумаги такого типа до своего портфеля. 
Инфляционный риск связывается с вероятностью обесценивания качестве процентного дохода, так и номинала ценной бумаги вследствие роста цен на товары и услуги. Менеджмент должен сравнивать ожидаемый уровень доходности по ценной бумагой с прогнозируемыми темпами инфляции в течение периода его обращения. В случаях, когда уровень инфляции не может быть достаточно точно предусмотренный или темпы инфляции высоки, банковский портфель ценных бумаг лучше формировать из краткосрочных финансовых инструментов или ценных бумаг с плавающей ставкой. Такой подход обеспечивает большую гибкость и позволяет адекватно реагировать на инфляционные процессы в экономике. 

Процентный риск как вероятность изменения ставок на рынке в значительной степени влияет на рыночную цену ценных бумаг, поэтому должен быть оценен менеджментом в процессе формирования портфеля. Повышение процентных ставок приводит к снижению рыночной цены ранее эмитированных ценных бумаг. Причем инструменты с максимальным сроком погашения, как правило, испытывают крупнейших ценовых спадов. В периоды экономического подъема спрос на кредиты растет, процентные ставки повышаются и банки с целью получения дополнительных кредитных ресурсов сокращают объем портфеля ценных бумаг. Продажа ценных бумаг за таких условий часто наносит ощутимые убытки из-за снижения цены, которые банк рассчитывает компенсировать за счет высшего доходности кредитных операций. В случае снижения процентных ставок на рынке цены ценных бумаг повышаются. 

Для минимизации или предотвращения процентного риска банковский менеджмент использует такие методы, как управление средневзвешенный срок погашения ценных бумаг или портфеля в целом, геп-менеджмент, заключение срочных сделок с целью хеджирования, которые подробно рассмотрены далее. 

Кредитный риск ценных бумаг - это вероятность невыполнения эмитентом своих обязательств по выплате основной суммы долга или процентов. Кредитный риск присущ большей части ценных бумаг, обращающихся на рынке, особенно тем, которые эмитированные частными компаниями и местными органами власти. Без рисковыми считаются обязательства и ценные бумаги правительства страны, хотя в отдельных случаях с ними также связывается некоторое, хотя и минимальный, уровень кредитного риска. С целью ограничения кредитного риска ценных бумаг менеджмент банка должен тщательно проанализировать финансовое состояние эмитента и оценить его кредитоспособность. Кроме того, необходимо изучить состояние отрасли, в которой осуществляет хозяйственную деятельность эмитент, характер обращения и условия эмиссии ценных бумаг. Если эти показатели удовлетворяют требованиям банка относительно качества ценных бумаг, то их включают в портфель. 

На международных рынках для определения качества ценных бумаг и уровня кредитного риска, который связывается с ними, используют рейтинги эмитента ценных бумаг, предлагаемые рейтинговыми компаниями. Считается, что ценные бумаги с рейтингом ВВВ и выше по шкале «Standard and Poors», или Ваа и выше по шкале «Moody's» имеют невысокий кредитный риск и приемлемые для банковского портфеля. Ценные бумаги с низким рейтингам относятся к спекулятивных и часто называются «мусорный». В некоторых странах существуют регулирующие правила, которыми банкам не рекомендуется приобретение спекулятивных ценных бумаг. 

Деловой риск связывается с неблагоприятными явлениями в экономике, такими как снижение объемов производства, банкротства, безработица и т. д. Бесспорно, кризисное положение в экономике не может не сказаться на финансовом состоянии эмитентов, что в свою очередь приводит к повышению кредитного и процентного риска ценных бумаг, а также риска их ликвидности. 

При выборе ценных бумаг, которые могли бы входить в банковского портфеля, менеджмент должен учитывать уровень делового риска, для снижения которого применяют метод диверсификации. Отраслевая диверсификация, т. е. приобретение ценных бумаг эмитентов, которые работают в различных отраслях экономики, позволяет существенно снизить деловой риск не только портфеля ценных бумаг, но и общий риск банка. Обоснованный выбор ценных бумаг позволяет компенсировать негативные последствия экономического спада в одной отрасли подъемом в другой, поскольку даже в условиях снижения деловой активности существуют отрасли, которые развиваются стабильно и даже возрастают. 

Географическая диверсификация заключается в приобретении ценных бумаг эмитентов, которые содержатся в различных экономических регионах, либо за пределами данной страны. Географическая диверсификация помогает минимизировать деловой риск, а следовательно, снизить общий риск банка. Метод географической диверсификации лучше всего реализуется именно в процессе формирования портфеля ценных бумаг, поскольку не всегда существуют возможности его применения для снижения риска кредитного портфеля. Следовательно, в процессе принятия решения относительно покупки или продажи определенных ценных бумаг необходимо принимать во внимание уровень делового риска эмитента и его влияние на общий риск банковского портфеля ценных бумаг и банка в целом. 

Все виды рисков, характерные для ценной бумаги - процентный, кредитный, деловой, инфляционный, досрочного погашения и риск ликвидности в совокупности формируют общий риск данного инструмента, который сравнивается с его доходностью. Менеджмент должен решить вопрос о приемлемый для банка уровень риска ценных бумаг и среди всей совокупности финансовых инструментов, которые удовлетворяют эти требования, выбрать Самые доходные. 

Уровень рискованности ценной бумаги в значительной степени зависит от продолжительности периода обращения. Краткосрочные ценные бумаги, как правило, оказываются менее рисковыми, поскольку все перечисленные только что риски в течение короткого периода не реализуются в полной мере. Долгосрочные ценные бумаги являются более рисковыми, но в то же время приносят более высокие доходы. Методы формирования оптимального с точки зрения сроков погашения портфеля ценных бумаг рассмотрены ниже. 

Источник https://nnnn.su/