Модельный портфель: частично фиксируем прибыль и увеличиваем долю энергетики

Photostogo.com/Russian Look

В рамках спецпроекта "Финансовая грамотность" Интернет-журнал "Личные деньги" продолжает знакомить читателей с различными инвестиционными стратегиями на российском рынке ценных бумаг в цикле статей "Портфель от профи", где будут представлены модельные портфели, предлагаемые ведущими российскими аналитиками и портфельными управляющими. Сегодня мы представляем Вам модельный портфель, сформированный специалистами ИК "Грандис Капитал".

2010 год подходит к своему логическому завершению. Год был непростым - бюджетно-долговой кризис в Еврозоне, вялая экономика США и второй раунд количественного смягчения, война валют и стремительного рост товарных рынков. В итоге, с начала года российский фондовый рынок вырос на 12.8% по индексу РТС.

Наш модельный портфель, сформированный в середине этого года, вырос на 16.6%, рассказывает Тимур Хайруллин, CFA, заместитель начальника аналитического отдела ИК "Грандис Капитал". Доходность могла быть и выше, но в условиях повышенной неопределенности мы сохраняли значительную долю денежных средств в портфеле.

В ИК "Грандис Капитал" ожидают, что в 2011 году крупнейшие экономики мира (США, Еврозона и Япония) будут не в самом лучшем состоянии. Но драйвером роста фондового рынка может быть продолжение практики ФРС по выкупу облигаций более чем на 500 млрд. долл. в первом полугодии. Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что рост стоимости активов может продолжиться как при слабой экономике - на новой порции ликвидности, так и при появлении признаков улучшения - на перспективах роста финпоказателей компаний. Но фондовый рынок уже вышел на новые высоты (S&P - на докризисных уровнях). Поэтому в случае изменения погоды и настроений на рынке, глубина коррекции может быть значительной.

Оптимальной стратегией в текущих условиях является формирование сбалансированного диверсифицированного портфеля. Мы зафиксировали прибыль по целому ряду выросших более чем на 20% акций (Ковровский мехзавод, Синергия, Башнефть-пр, ВСМПО-АВИСМА и Ашинский метзавод) и частично сократили длинные позиции в бумагах Газпрома и Газпром нефти. С другой стороны, мы внесли в наш портфель акции ОГК-1 и ОГК-3, которые могут выиграть от перехода под контроль ИнтерРАО. Кроме того, за счет Метафракса, Нижнекамскнефтехима и Дорогобужа мы увеличили долю химической отрасли.

В настоящее время среди голубых фишек в нашем портфеле представлены только Норникель и ЛУКОЙЛа, остальное - менее ликвидные акции второго эшелона, которые и могут выстрелить в следующем году (Сургутнефтегаз-пр., Газпром нефть, Кузбассразрезуголь, УФМО, Аэрофлот, Ютэйр, ЛСР и Учалинский ГОК). Мы также видим хороший потенциал в энергетическом секторе, который теперь наиболее широко представлен в нашем портфеле (МРСК Волги и Урала, а также ТГК-11).

Результаты и изменение структуры портфеля

Продажи акций из портфеля

(на 24 декабря)

Акция	Объем продажи, акций	Цена продажи, $	Средняя цена покупки,$	Реализов. Прибыль, $	Объем сделки. $	Причина продажи
Башнефть-АП	125	35.55	28	943.8	4444	Фиксация прибыли, ограниченный потенциал роста
Ковровский мехзавод	35	103.0000	55.00	1680.0	3605	Фиксация прибыли, ограниченный потенциал роста
Синергия	80	48.66	35.9000	1021.0	3893	Фиксация прибыли, ограниченный потенциал роста
Ашинский метзавод	5000	0.57	0.5	353.4	2853	Фиксация прибыли, ограниченный потенциал роста
ВСМПО-АВИСМА	25	117.70	97.4	507.5	2942	Фиксация прибыли, ограниченный потенциал роста
Газпром	250	6.39	4.96	356.7	1597	Частичная фиксация прибыли, фундаментально слабая компания.
Газпром нефть	200	4.20	3.8	79.8	840	Частичная фиксация прибыли, фундаментально слабая компания.

Поступления от продажи - 20 174 $

Акции для включения в портфель

Акция	Объем покупки	Цена покупки	Объем сделки	Целевая цена	Потенциал роста	Причина покупки
OГК-1	100000	0.039	3900	0.079	103%	Самая дешевая в сегмента ОГК по P/IC. Переход под контроль ИнтерРАО позволит повысить операционную эффективность. В случае выкупа могут быть выгодные коэффициента обмена.
ОГК-3	70000	0.057	3990	0.098	72%	Самая дешевая компания в сегменте ОГК, по EV/IC, net cash на балансе составляет $1,5 млрд. Вероятный переход под контроль ИнтерРАО может привести к уменьшению дисконта в оценке компании.
МРСК Волги	600000	0.006	3600	0.0106	77%	Наиболее дешевая МСРК по EV/IRAB 0,4. (справедливый уровень - 0,8). База капитала утверждена по 100% филиалов.
Дорогобуж	6000	0.57	3414	1.06	86%	Высокие цены на удобрения и сильный спрос. Одна из самых дешевых компаний по рыночным коэффициентам.
Метафракс	4000	0.79	3160	1.33	68%	Мировые цены на метанол находятся на годовых максимумах, а спроса вышел на докризисный уровень. Метафракс сможет существенно улучшить свои финансовые показатели.
Нижнекамскнефтехим	4000	0.75	3008	1.2	60%	Высокий спрос нефтехимическую продукцию. Отличная отчетность за 9 месяцев 2010 г. Дешевая компания по рыночным коэффициентам P/E'10 = 5,1 EV/EBITDA'10 = 3,2

Затраты на покупку - 21 072 $

Текущий портфель "Грандис Капитал"

Акция	Кол-во бумаг	Текущая цена. $	Стоимость пакета, $	Потенциал роста, %	Причина включения в портфель
ГМК Норникель	30	222.8	6683	Пересмотр	Завершение конфликта акционеров раскроет акционерную стоимость компании, которая растет за счет улучшения конъюнктуры на рынке цветных металлов.
СургутНГ-АП	10000	0.51	5105	39%	Защитная компания от падения цен на нефть из-за "денежной подушки" на балансе. Префы интересней из-за дивидендов и высокого дисконта к обычке.
МРСК Урала	400000	0.011	4414	49%	Фундаментальная привлекательность, акция отстала от аналогов.
ЛУКОЙЛ	75	57.3	4297	43%	Грамотная стратегия развития (газ, переработка). Самая дешевая крупная российская нефтяная компания.
ОГК-3	70000	0.057	3990	72%	Самая дешевая компания в сегменте ОГК, по EV/IC, net cash на балансе составляет $1,5 млрд. Вероятный переход под контроль ИнтерРАО может привести к уменьшению дисконта в оценке компании.
OГК-1	100000	0.039	3900	103%	Самая дешевая в сегменте ОГК по P/IC. Переход под контроль ИнтерРАО позволит повысить операционную эффективность. В случае выкупа могут быть выгодные коэффициенты обмена.
Ютэйр	7000	0.53	3709	37%	Компания прошла "дно" кризиса. Уход с рынка ряда региональных перевозчиков усилит позиции компании.
МРСК Волги	600000	0.006	3600	77%	Наиболее дешевая МСРК по EV/IRAB 0,4. (справедливый уровень - 0,8). База капитала утверждена по 100% филиалов.
ТГК-11	5000000	0.0007	3516	128%	Фундаментальная недооценка
Уфимское МПО	6500	0.54	3510	52%	Выпускает двигатели для российских истребителей (заказчики - ИРКУТ, Сухой и Рособоронэкспорт). Отрасль является одной из приоритетных в России.
Дорогобуж	6000	0.57	3414	86%	Высокие цены на удобрения и сильный спрос. Одна из самых дешевых компаний по рыночным коэффициентам.
Газпром нефть	800	4.2	3359	Пересмотр	После значительной коррекции, акции компании дешевы, несмотря на перспективы улучшения финансовых показателей.
Метафракс	4000	0.79	3160	68%	Мировые цены на метанол находятся на годовых максимумах, а спрос вышел на докризисный уровень. Метафракс сможет существенно улучшить свои финансовые показатели.
Нижнекамскнефтехим	4000	0.75	3008	60%	Высокий спрос на нефтехимическую продукцию. Отличная отчетность за 9 месяцев 2010 г.; Дешевая компания по рыночным коэффициентам P/E'10 = 5,1 EV/EBITDA'10 = 3,2
ЛСР	85	33.2	2821	27%	Улучшение финпоказателей на фоне роста спроса и цен на жилье "эконом-класса". Наличие государственных заказов. И лидирующие позиции в регионе.
Учалинский ГОК	300	9.1	2730	101%	Динамика акций существенно отстала от роста цен на медь. Дешевая компания, с перспективами роста.
Аэрофлот	1000	2.6	2621	18%	Компания обновила флот и может воспользоваться отменой пошлин на ввоз самолетов. Рост рыночной доли и операционных результатов. Недооценка к зарубежным аналогам.
Уралэлектромедь	40	62.6	2504	Пересмотр	Сильная отчетность за 3 квартал. Рост цен на медь и фундаментальная недооценка
Кузбассразрезуголь	6000	0.39	2352	79%	Самая дешевая компания среди угольщиков
Коршуновский ГОК	1	2166.6	2167	40%	Фундаментальная недооценка, рост продаж ЖРС на прибыльном рынке Азии.
Газпром	250	6.4	1597	Пересмотр	Перспективы улучшения финпоказателей за счет роста цен на газ

Отраслевая структура портфеля Грандис Капитал

Справка: модельный портфель Грандис Капитал

Модельный портфель предназначен для инвесторов, ориентированных на среднесрочный горизонт инвестирования. Соответственно, в портфель могут входить как "голубые фишки", так и менее ликвидные акции второго и третьего эшелонов. Формирование и управление портфелем осуществляется на основе фундаментального и новостного анализа.

Отбор акций осуществляется на основе Top-Down approach (от макроуровня к микроуровню), включающего три стадии:

Анализ макроэкономической ситуацииНа первом этапе анализируется ситуация в экономике мира и России, товарных, валютных и фондовых рынках, ликвидность и движение капитала и пр. На основе этого анализа и наших ожиданий по фондовому рынку мы выбираем позицию Long/Short и долю денежных средств в портфеле.

Анализ ситуации на уровне отраслейНа втором этапе, исходя из оценки влияния внешних факторов на отдельные сектора экономики, выбираются наиболее интересные для инвестирования отрасли. Прежде всего, мы обращаем внимание на ориентацию отраслей на внешний/внутренний рынок, зависимость от цикла мировой экономики, инфляции, курсов валют, структуру доходов и себестоимости и пр.

Анализ ситуации на корпоративном уровнеНа данном этапе в фокусе находятся отдельные эмитенты. Мы отбираем в портфель акции наиболее привлекательных эмитентов из перспективных отраслей. При отборе обращается внимание на перспективы роста операционных и финансовых показателей, нашу фундаментальную оценку акций компаний (DCF, multiples), уровень leverage, а также ожидаемые и возможные события.

Принципы формирования и управления портфелем

В результате в портфель включается акции компаний, обладающие максимальным потенциалом роста из привлекательных отраслей с учетом ситуации на рынке. При формировании структуры портфеля мы стремимся минимизировать риски за счет отраслевой диверсификации. Максимальная доля одного эмитента в портфеле - 20%, оптимальное число акций в портфеле 15. Условная начальная сумма инвестирования - 100 тыс. долларов. Существенная регулярная ребалансировка портфеля осуществляется раз в квартал, с выходом нашей стратегии. Но сделки также осуществляются по мере появления инвестиционных возможностей на рынке.