Почему дорожает рубль и как долго продлится ревальвация?

Ускорившееся в сентябре укрепление российской валюты против доллара США стало следствием двух причин. Во-первых, это ослабление доллара против других ключевых валют – средневзвешенный индекс доллара против валют основных торговых партнеров США с начала месяца потерял более 3%. Во-вторых, это продолжающийся рост аппетита к риску, результатом которого стал очередной виток ралли на российских фондовых площадках и рост рынка рублевых облигаций, так как зарубежным игрокам потребовалась российская валюта для покупки номинированных в рублях активов. Вчера эти два фактора привели к тому, что российский рубль против доллара США впервые с начала этого года опустился ниже психологически важного уровня в 30 рублей за доллар. Однако кроме психологического, особого значения у уровня в 30 рублей за доллар нет. Российский ЦБ в своей валютной политике ориентируется на бивалютную корзину, а не курс рубля к доллару США, а корзина вчера так и не добралась до максимумов начала июня, когда ЦБ выходил с покупкой иностранной валюты. Поэтому более важный вопрос сейчас состоит в том, будет ли ЦБ вновь сдерживать укрепление рубля при росте бивалютной корзины ниже 36.4 руб. или же валютные интервенции будут начаты при росте корзины до, например, 36.0 или 35.5 руб.

Фундаментальная причина укрепления рубля сейчас одна — достаточно высокие цены на нефть, которые все более склоняются к дальнейшему устойчивому повышению. Отсюда как минимум возникают уверенность в стабилизации ситуации в экономике и довольно позитивные ожидания по многим макроэкономическим индикаторам на второе полугодие 2009 г. При этом ситуация с безработицей, потребительскими доходами и расходами пока не дают поводов для оптимизма. Впрочем, эти показатели являются запаздывающими, в связи с чем сейчас инвесторы в большей степени обращают внимание на ВВП и промышленное производство, динамика которые в III-IV кварталах будет быстро улучшаться.

Если российский ЦБ пока предпочтет сохранять статус-кво в отношении рубля, в ближайшее время динамика рубля будет определяться все теми же двумя факторами — соотношением доллара и евро на мировой арене и склонностью инвесторов к риску. В отношении первого можно ожидать скорого прекращения взятого тренда на укрепление евро и стабилизации пары хотя бы в диапазоне 1.45-1.50. В отношении второго можно отметить, что высокая доля денежных средств у инвесторов и наличие немалого количества игроков, пропустивших большую часть роста этого года, говорит скорее в пользу дальнейшего ралли в рисковых активах. С этой точки зрения спрос нерезидентов на рубли в IV квартале 2009 г. будет сохраняться.

Несмотря на это, опасения относительно принудительной девальвации рубля по-прежнему остаются, ведь укрепление национальной валюты не выгодно России ни с точки зрения бюджетной дисциплины, ни для поддержания конкурентоспособности экономики. Причем первая причина является более весомой, поскольку из-за укрепления рубля дефицит государственного бюджета может оказаться выше запланированного, что при нефти в $70 и выше поставит российскую администрацию в далеко не самую выгодную ситуацию. Соответственно, рано или поздно нас ждет возобновление интервенций ЦБ в виде покупки иностранной валюты за рубли, что к концу года может вернуть российский рубль в район 32-34 рублей за доллар.

Можно предположить, что перенос девальвации на более поздний срок (первоначально ходили слухи про август-сентябрь) вызван двумя причинами. Во-первых, сейчас действительно далеко не самая подходящая для этого ситуация на внешних рынках: спрос на рубли высок со стороны иностранных инвесторов, которые своими действиями способны перечеркнуть все усилия ЦБ. Всегда же лучше способствовать развитию тренда, нежели пытаться его развернуть. Во-вторых, быстрое укрепление российской валюты способно спровоцировать инвесторов, покупавших доллары зимой-весной и до сих пор ожидающих ослабления рубля, «перевернуться» и конвертировать доллары в российскую валюту на текущих уровнях из-за страха дальнейшего движения пары «рубль-доллар» в район 25-27 рублей. С одной стороны, это станет своего рода автоматическим стабилизатором валютного рынка, а с другой — упросит задачу ЦБ по проведению девальвации, так как уберет с рынка многих игроков, которые спят и видят, как бы избавиться от долларов хотя бы по 33-34 рубля.

Сергей Фундобный, Арбат Капитал

Смотрите также наш новый раздел Инвестирование: банки, ПИФы, валюта.