Ситибанк: Восстановление мировой экономики: сроки, этапы, сценарии

Есть свет в конце туннеля: на этот раз, тенденция восстановления кажется устойчивой, что подтверждается экономическими показателями.

Отмеченные недавно позитивные тенденции в экономиках разных стран в последние месяцы усиливаются и распространяются на прочие рынки. Экономики Китая, Японии, Германии и Франции выросли во втором квартале; в третьем квартале положительные темпы рост ожидаются в США, Великобритании и Еврозоне. В августе, продолжая тенденцию, мы снова увидели в большей степени прогнозы на повышение, чем на понижение. В 2009 – 2010 гг. мы ожидаем более высокие темпы роста, чем консенсус-прогноз в 80% ключевых стран. Азия и Тихоокеанский регион являются лидерами по количеству повышений прогнозов экономического роста. Так, в августе ожидаемые темпы экономического роста были увеличены на максимальную величину за период с 2000 года.

Экономика России также входит в фазу роста. Предварительные оценки показали, что в июле ВВП и промышленное производство выросли на 0,5% и 0,9% соответственно, с поправкой на сезонную активность. В последние месяцы также замедлилась динамика сокращение объемов инвестиций. Впрочем, негативные тенденции в сфере потребления, как и ожидалось ранее, сохраняются. Так, в четвертом квартале 2008 года и первом квартале 2009 года сбережения российских потребителей росли гораздо медленнее, чем ранее – соотношение сбережений к ежемесячному семейному доходу упало с 11% в 2007 году, до 6,2% в первом квартале 2009 года. В то же время, российский потребитель в общей массе не обременен кредитами. Мы предполагаем, что стабилизация в промышленном секторе и приток финансовых ресурсов по счетам платежного баланса приведут к стабилизации доходов населения, и, как следствие, к стабилизации объемов потребления к концу 2009 года. Также важно то, что масштабная поддержка со стороны фискальной политики (профицит в размере 4% ВВП в 2008 году сменился дефицитом около 7% ВВП в 2009) направлена исключительно на повышение потребительского спроса. В последние годы на долю социальных обязательств приходилось около 60 – 70% государственных расходов, в то время как доля инвестиционных расходов составляла лишь 10 – 15%.

ПРИСПОСОБЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ВОШЛО В САМОПОДДЕРЖИВАЮЩУЮСЯ СТАДИЮ 

По мнению экспертов, многие рынки, находившиеся в начале года в состоянии, похожем на вторую Великую Депрессию, на данный момент вошли в в самоподдерживающуюся стадию благодаря скоординированным налоговым и финансовым послаблениям. Признаки ослабевающей или замедляющейся рецессии помогли сократить кредитные спреды и поддержать неликвидные активы, таким образом уменьшая стоимость кредитования и ослабляя кредитные ограничения для юридических и частных лиц, улучшая перспективы роста спроса.

Более того, мы видим признаки необходимых структурных изменений – объем частных сбережений увеличился, в то время как секторы – автомобилестроение и недвижимость – демонстрирует массивное ослабление и уменьшение объемов товарных запасов. Даже принимая во внимание весьма невысокую точность статистики развивающихся рынков, предварительные данные показывают, что на долю сокращения товарных запасов приходится более трети от 10% общего сокращения российской экономики в первом полугодии 2009 года.

В то время как мировая экономика находится на пути к восстановлению, схемы оживления экономик в каждой отдельной стране будут отличаться друг от друга

Безусловно, улучшение финансовых условий не проходит линейно, и корректировки в работе с рискованными активами неизбежны. Например, согласно оценкам Международного валютного фонда, многим крупным рынкам всё ещё предстоит третья волна кризиса – увеличение безработицы, даже если экономическая ситуация проявляет все признаки стабилизации. Первые две волны – финансовый кризис и последующий мировой экономический кризис.

В случае России, мы полагаем, что ситуация несколько иная – российской экономике ещё предстоит преодолеть финансовый кризис, в то время как экономика будет находиться на самом дне. Далее, финансовый кризис можно разбить на три этапа.

На первом этапе банки сталкиваются с проблемами ликвидности. В случае России – активное вливание ликвидности Центробанком предотвратило коллапс финансовой системы.

На втором этапе банки сталкиваются с проблемой невозвратов по кредитам. По нашим оценкам, сейчас Россия находится именно на этом этапе финансового кризиса. Банковские отчеты пока не отражают данную проблему в полной мере, но банки находятся в опасном положении, ведь значительная часть их активов перестаёт приносить доход. В качестве краткосрочного решения, центральный банк может оказать поддержку, увеличив предложение ликвидности и снизив требования к капиталу. Тем не менее, незамедлительное и обязательное привлечение дополнительного капитала банками позволит избежать стагнации по японскому сценарию.

Третий и заключительный этап кризиса включает в себя решение банками вопросов невозврата кредитов и укрепление корпоративных балансовых отчетов, для «перезагрузки» кредитования. Банковская практика показывает – кредитование, в большинстве случаев, не приходит в норму до тех пор, пока не пройдены все три этапа финансового кризиса. Следовательно, мы озабочены тем, что продолжительные и значительные вливания ликвидности государственными структурами могут привести к созданию очередных финансовых «пузырей» на российском рынке ценных бумаг, а также к инфляции, вместо желаемого увеличения объема кредитования реального сектора.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА – «20 ЛЕТ СПУСТЯ»

В то время, как большинство экономистов верят, что мировая экономика находится на пути к восстановлению, как ни странно, отсутствует согласие насчёт того, какие ключевые факторы обуславливают движение вперед. Мы видим два полярных сценария, но, несомненно, истина находится где-то посередине.

1. «Возвращение к истокам» – это означает возврат к модели предкризисной мировой торговли и схемам финансовых потоков, при которых развитые страны импортируют товары и экспортируют финансовые услуги в развивающиеся экономики. В прошлом, развитые страны, включая США, могли позволить себе большой дефицит бюджета в результате большого притока капитала. Другими словами, США импортировали товары и «экспортировали» финансовые услуги с долларом в виде некоего товара, назовите его резервной валютой или финансовой услугой. В то же время, многие азиатские экономики, включая Китай, специализировались в экспорте дешевых товаров, получая большую прибыль от своего экспорта и, ввиду слаборазвитой отечественной финансовой системы, инвестируя прибыль в доллары. Каким образом эти страны могли позволить себе продавать товары так дёшево? Такую возможность дают заниженный курс обмена валют и практически неиссякаемый источник дешевой рабочей силы, так как эти страны пока еще находятся в фазе индустриализации. Все это хорошо в меру. Я могу предположить, что причина недавнего финансового кризиса в том, что некоторые финансовые учреждения получили больший объем оборотных средств, чем тот, которым они смогли бы эффективно управлять. Это привело к «финансовым пузырям», чрезмерному потреблению в развитых странах, вместе с большими инвестициями в отдельные развивающиеся рынки.

Если мы вернемся к подобной модели роста, велика вероятность усиления дисбаланса с течением времени, и возникновения финансового кризиса уже через 5 – 10 лет.

2. «Повернем реки вспять» – это модель является практически зеркальным отражением предыдущей. Сценарий предполагает, что после периода посткризисного застоя политики успешно сменят акцент развитых рынков на производство, а развивающиеся рынки – на потребление и развитие внутренних финансовых рынков. Некоторые экономисты, включая Международный валютный фонд, утверждали в своё время, что подобная трансформация потребует переоценки курса валют некоторых стран Азии, которая позволит сделать товары развитых стран более конкурентоспособными.