Стратегия: Факторы роста российского рынка, - Бонд Кингсмилл и Андрей Кузнецов, ИК "Тройка диалог"

"Какие факторы роста рынка по-прежнему актуальны? Цены на сырье в последнее время стабилизировались, а куда будут двигаться ценовые коэффициенты рынка – неясно. В этих условиях главным фактором роста котировок становится именно рост доходов компаний.

В российской экономике есть целый ряд секторов, в которых, по нашим оценкам, объем продаж может удвоиться в ближайшие пять лет, и именно в этих сегментах мы видим наибольшие перспективы.

Что раньше было движущей силой российского рынка? Восьмикратный рост Индекса РТС с 2000 года шел скорее за счет повышения прибыли, чем благодаря росту коэффициента P/E. Ключевых факторов роста было пять: цены на сырьевые товары, укрепление реального курса рубля, расширение охвата рынков товарами, увеличение загрузки мощностей и реформы.

Что будет движущей силой рынка в будущем? Хотя некоторый рост коэффициента P/E возможен, а дальнейшую динамику цен на сырьевые товары прогнозировать сложно, мы полагаем, что ключевыми факторами роста в будущем по-прежнему будут последние три: дальнейшее расширение охвата внутренних рынков, рост производства сырья и реформы. К тому же формируется новый фактор роста – в виде консолидации рынка в руках более сильных игроков.

Какой из факторов роста лучше? Фактор реформ то появляется, то исчезает, но влияние этого фактора в прошедшие годы оказалось меньше, чем у других факторов; фактор роста производства в сырьевых отраслях сегодня применим к значительно более узкой группе акций, чем раньше, это акции золотодобывающих, урановых компаний и некоторых сталелитейных компаний; пожалуй, наибольший долгосрочный потенциал – у компаний, ориентированных на внутренний рынок, продажи которых растут за счет увеличения охвата и доли на рынке. В ближайшие два года доход на акцию компаний, ориентированных на внутренний рынок, вероятно, будет увеличиваться в среднем на 34% в год, тогда как прибыль сырьевых компаний будет стабильной. Игроки внутреннего рынка также меньше подвержены риску повышения налогового бремени, и у них больше вероятность при насыщении рынка превратиться в “денежную корову”, как в случае с Балтикой.

Почему следует обратить внимание на прогнозы на 2012 год? То, что главным фактором привлекательности рынка становится долгосрочный потенциал, дает основания смотреть уже на прогнозные оценки 2012 года. Мы видим целый ряд акций и секторов, котирующихся на низких уровнях, но с потенциалом роста в течение многих лет в дальнейшем.

Где рост не учтен в оценке? Большинство инвесторов благосклонно настроены по отношению к секторам розничной торговли и СМИ с высоким потенциалом роста и их рост уже в значительной степени учтен в цене. В то же время сопоставимым потенциалом роста обладают и более дешевые компании банковского сектора, автомобилестроения, операторы широкополосного доступа в интернет, девелоперы, рестораны, компании тяжелого машиностроения и авиаперевозчики – все они котируются с коэффициентом “цена / прибыль 2012о” ниже 10,0. К секторам со средним потенциалом роста относятся фармацевтические фирмы и телекомы.

Акции с лучшим потенциалом роста. В этом месяце мы выделяем ВТБ, МТС и X5 Retail Group из наиболее ликвидных акций, а также М.Видео, Группу ЛСР и Полиметалл. Другие компании с хорошим долгосрочным потенциалом роста, котирующиеся с коэффициентом P/E 2012о ниже 10,0 – это Sollers, региональные “телекомы”, Сбербанк, Глобалтранс, Аэрофлот, НМТП, Eurasia Drilling Company и Росинтер, а также машиностроительные компании и региональные банки".