Модельный портфель: инвестиции в кризис

Предыдущая неделя прошла под знаком очень высокой волатильности и завершилась снижением индекса ММВБ. Такое поведение рынков было вызвано плотным новостным потоком из Европы и США, а также угрозой дальнейшего развития долговых проблем еврозоны.

Минувшая неделя началась со значительного падения: 21 ноября ММВБ потерял сразу 4,79% на фоне неопределенности в вопросе выделения Греции еще одного кредитного транша, нежелания Германии выпускать единые еврооблигации, а также намеков Moody’s на возможное снижение рейтингов Франции.

В прошлые понедельник и вторник инвесторы также ожидали решения суперкомитета из представителей Конгресса США по сокращению дефицита бюджета на $1,2 трлн в течение 10 лет, однако члены комитета так и не пришли к общему мнению, поэтому сейчас вступает в силу автоматическое снижение бюджетных расходов на указанную сумму в 2012-2013 годах. Мировые рейтинговые агентства говорят о том, что в течение этих двух лет возможно снижение суверенного кредитного рейтинга США.

В среду, 23 ноября, с треском провалилось размещение немецких 10-летних облигаций: объем размещения составил 61% от запланированной суммы заимствований. Доходность этих облигаций Германии выросла, однако еще далека от критической отметки. Рост доходности французских облигаций может угрожать рейтингу Франции.

Об этом на прошлой неделе заявили Moody’s и Fitch. Принимая во внимание недавнюю ошибку S&P, вполне можно ожидать снижение высшего рейтинга Франции в ближайшем будущем, что приведет к новому падению на фондовых рынках.

На наступившей неделе наиболее важная статистика будет приходить из США: во вторник, 29 ноября, будет опубликован индекс доверия потребителей, в 1 декабря выйдет уровень деловой активности в производственном секторе, а на следующий день — данные по уровню безработицы и количеству новых рабочих мест вне сельского хозяйства. Кроме того, в среду появится информация об уровне безработицы в Германии и ЕС.

По итогам недели индекс ММВБ потерял 49,72 пункта, или 3,4%, а модельный портфель Инвесткафе просел на 5,4%. Текущая стоимость портфеля составляет 1 037 171,78 руб. Основными драйверами такого результата послужили акции Распадской и Банка Санкт-Петербург, которые занимали наиболее весомые доли в портфеле и продемонстрировали падение на 9,09% и 11,82% соответственно.

Падение акций Распадской мы связываем с рисками выкупа: в случае предъявления к нему акций всех мажоритарных акционеров компании, коэффициент выкупа составит лишь 10%. Впрочем, вероятность такого события мала, а потенциальная доходность подкрепляется не только высокой ценой выкупа, но и хорошими финансовыми показателями.

Банк Санкт-Петербург отреагировал значительным снижением на арест заграничного имущества одного из основных акционеров, президента банка Александра Савельева. Несмотря на то, что данная новость никак не отразилась на операционной деятельности кредитной организации, а также, на наш взгляд, окажет лишь кратковременное влияние на котировки, было решено снизить долю акций данного эмитента в портфеле.

Завидную динамику продемонстрировали акции МТС, прибавившие 5,9%, и при этом данные бумаги все еще имеют хороший потенциал. Привилегированные акции Сбербанка было решено заменить на обыкновенные, поскольку 30 ноября выходит отчетность банка по МСФО за 9 месяцев 2011 года, и, по нашим ожиданиям, она будет более чем позитивной.

Обыкновенные акции Сбербанка традиционно более чутко реагируют на изменения рыночной ситуации, хотя имеют меньший по сравнению с привилегированными потенциал роста, однако, по нашему мнению, данный потенциал может быть реализован в более короткие сроки, после чего появится резон вернуться к более перспективным префам.

Также стоит отметить, что доходность портфеля с августа текущего года, т.е. с того момента, как портфель стал выходить еженедельно, все еще значительно выше индекса ММВБ: на данный момент спред составляет 11,22%.

Распадская, ао (Угольная промышленность)

Целевая цена: 150 руб. Потенциал роста: 66,67%.

Оферта, в рамках которой руководство компании предложит 150 рублей за свои акции, стартует 19 декабря. Основной риск в этой ситуации связан с тем, что к выкупу могут быть предъявлены все 100% акций. Это произойдет в случае, если свои ценные бумаги предложат мажоритарные акционеры. Тогда коэффициент выкупа составит лишь 10%. Однако ввиду того, что Распадская является сильным игроком на угольном рынке и стабильно наращивает добычу, даже несмотря на аварию, потенциальная доходность компенсирует данный риск.

Интер РАО ЕЭС, ао (Электроэнергетика).

Целевая цена: 0,48 руб. Потенциал роста: 47,97%.

Холдинг Интер РАО недавно получил на свой баланс контрольные и крупные миноритарные пакеты по результатам масштабной допэмиссии. В итоге корпорация получила сильные стороны и генерирующего, и сбытового сегмента. По нашим ожиданиям, они подвергнутся госрегулированию в плане сдерживания тарифов на электроэнергию для конечного пользователя в меньшей степени, нежели сетевой комплекс. 25 ноября стало известно, что Лондонская фондовая биржа допустила к торгам глобальные депозитарные расписки холдинга, которые стартуют 28 ноября. Это может рассматриваться как подготовительный этап к будущему международному размещению акций, что благоприятным образом скажется на капитализации холдинга и ликвидности его акций.

Соллерс, ао (Машиностроение).

Цель: 483,95 руб., потенциал: 47,77%.

В субботу, 26 ноября, стало известно о том, что Соллерс и Mazda подписали меморандум о намерениях по созданию совместного предприятия. Базовой площадкой нового производства станет предприятие Соллерс—Дальний Восток. Планируется, что оно займется сборкой автомашин для внутреннего рынка. Соллерс уже активно сотрудничает с концерном Ford, а новость о партнерстве с еще одним автопроизводителем с мировым именем будет позитивно воспринята рынком. А поскольку и Ford и Mazda пользуются огромной популярностью у потребителей, то Соллерс определенно сможет укрепить свои позиции на рынке.

Газпром, ао (Нефть и газ).

Целевая цена: 244 руб. Потенциал роста: 47,39%.

Акции Газпрома выглядят фундаментально привлекательно. В первую очередь этому способствует дивидендная политика. При условии, что цена акций останется на текущем уровне, доходность при выплате 180 млрд рублей в качестве дивидендов (7,6 рубля на акцию) может резко вырасти и достичь 4%. Газпром собирается выплатить дивиденды в размере 25% от чистой прибыли по РСБУ к концу этого года и сохранить это уровень и в следующем году, хотя план на 2012 год еще не утвержден. С точки зрения сбыта ситуация также благоприятна: в следующем году менеджмент ожидает увеличения экспорта в Европу до 164 млрд кубометров, что позволит Газпрому довести свою долю рынка более чем до 30%.

Северсталь, ао (Металлургия)

Целевая цена: 540 руб. Потенциал роста: 37,06%.

Хорошие производственные результаты Северстали в 3-м квартале позволяют прогнозировать и успешные финансовые результаты, притом что в настоящее время наблюдается общее снижение спроса и цен на металлопродукцию, а также спад в металлургическом сегменте. После резкого снижения рентабельности своего основного конкурента НЛМК Северсталь стала непревзойденным лидером по эффективности бизнеса. Возможное IPO золотодобывающего подразделения NordGold также добавляет привлекательности акциям металлурга.

Магнит, ао (Ритейл).

Целевая цена: 3850 руб. Потенциал роста: 41,7%.

Магнит является самым быстроразвивающимся ритейлером на российском рынке. А последняя финансовая отчетность показала уверенное восстановление рентабельности, что позволяет говорить о хороших результатах по итогам года. Рентабельность по EBITDA сейчас достигла 7,2%. Некоторое снижение темпов роста выручки объясняется активным развитием сети. У ритейлеров продолжается отток трафика, поэтому был повышен отраслевой риск. Сейчас доля дискаунтеров Магнита превысила уже 90%, что позволит ему очень комфортно себя чувствовать даже в случае ухудшения общей экономической ситуации, поскольку традиционно при этом покупательский спрос смещается к более низкому ценовому сегменту, то есть как раз к дискаунтерам.

МТС, ао (Телекоммуникации).

Целевая цена: 290,38 руб. Потенциал роста:46,79%.

МТС опубликовали сильную отчетность по US GAAP за 3-й квартал. Компании удалось выйти на первое место по операционной рентабельности среди конкурентов из «большой тройки» и решить проблемы сокращения операционных расходов. Оператор связи пересмотрел систему вознаграждения своих дилеров, что позволило ему обеспечить в 3-м квартале минимальный прирост коммерческих и маркетинговых расходов, который отставал от прироста выручки. Также удалось вплотную приблизиться к точке безубыточности по продажам мобильных устройств и аксессуаров. Таким образом, мы считаем, что МТС стали наиболее эффективной в «большой тройке» компанией и рекомендуем акции сотового оператора к покупке.

Роснефть, ао (Нефть и газ).

Целевая цена: 274 руб. Потенциал роста: 33,05%.

У компании приоритетный доступ к ресурсной базе на шельфах России, за счет чего в дальнейшем ее запасы продолжат расти. Роснефть вскоре получит в свое распоряжение пять лицензионных участков на шельфе Охотского моря. Общий объем извлекаемых запасов на всех переданных компании участках составляет 1,933 млн тонн нефтяного эквивалента. Добыча будет увеличиваться в течение следующих 5-7 лет благодаря замедлению ее спада на основных месторождениях Западной Сибири и росту в других регионах. Роснефть по-прежнему остается одной из самых эффективных среди НК с точки зрения финансовых показателей.

Банк Санкт-Петербург, ао (Финансовый сектор)

Целевая цена: 143 руб. Потенциал роста: 82,2%.

Значительное падение акций банка произошло из-за судебных разбирательств одного из основных акционеров и президента Банка Санкт-Петербург Александра Савельева с основателем группы Осло Марин Виталием Архангельским. Решением суда Британских Виргинских островов арестовано заграничное имущество Александра Савельева. На операционной деятельности банка данное событие не отразилось, а его финансовые показатели все еще лучше, чем у многих конкурентов. Например, NPL = 3,9% - один из самых низких среди банков, а RoE =29,8% против 17,6% в среднем по сектору. Данное явление, на наш взгляд, краткосрочное. При этом потенциал роста у банка достиг внушительного уровня, что делает его очень привлекательным активом.

Сбербанк, ао (Финансовый сектор)

Целевая цена: 97,5 руб. Потенциал роста: 24,57%.

В среду, 30 ноября, банк выпустит отчетность за 9 месяцев 2011 года по МСФО. Она, по нашим прогнозам, будет более чем позитивной: ожидается увеличение RoE до уровня 35%, объем чистой прибыли по итогам 3-го квартала составит примерно 92 млрд рублей. Таким образом, и без того одни из самых высоких показателей эффективности финансовой деятельности среди банков станут еще лучше, что, безусловно, самым благоприятным образом скажется на стоимости акций компании. По мультипликаторам P/E и P/Bv краткосрочная цель составляет 97,5 рубля. Менеджмент банка говорил о возможном начале приватизации по цене 100 рублей за акцию, что в текущих условиях повышенной волатильности, скорее всего, спровоцирует спекулятивный рост котировок до данной отметки. Несмотря на то, что обыкновенные акции Сбербанка имеют ограниченный потенциал, они более чутко реагируют на рыночную ситуацию, чем привилегированные, поэтому продемонстрируют более высокую доходность, отыгрывая позитивную отчетность, а также, по нашим ожиданиям, достигнут целевой цены уже до конца года.

Источник: Инвесткафе

29/11/2011