Семь главных кризисных страхов

Государство, спасая ликвидность российского финансового рынка, пообещало ему вливания свободных средств в размере полноценного железнодорожного состава из 50 вагонов (именно столько места займут 3 трлн руб. тысячными купюрами, или $120 млрд). Ни о каких вагонах на самом деле речь, конечно, не идет. Но это показывает реальный потенциал государства в деле спасения рынка. Ведь у самого крупного частного обладателя кэша Михаила Прохорова свободных денег набирается от силы на вагон (примерно $2 млрд, или 50 млрд руб.). Карманная мелочь по сравнению с государством, у которого $581 млрд валютных резервов, около $170 млрд в двух фондах — резервном и Фонде национального благосостояния, да еще толком неподсчитанные миллиарды в оперативном управлении в госкорпорациях, квазигосбанках и прочих закромах.

Пока государство остается в рамках приличий, ни о какой национализации речи нет. Деньги предоставляются во временное пользование и на рыночных вроде бы условиях. Не реализуется и другая серьезная угроза — не спасают тех, кто заигрался и по правилам капиталистической fair play должен быть жестоко наказан. С другой стороны, особые условия получают компании с государственным участием и однозначно лояльные государству.

Но на самом деле нынешние интервенции достаточно быстро рассосутся — на выплаты долгов и налогов, появятся дополнительные проигравшие. Государству придется снова делать выбор — и вот тогда оно может не удержаться от соблазна.

Это еще не дно

— Иностранные инвесторы уходят из России. Объем фондового рынка очень долго не вырастет до прежних размеров.

"Глобальные банки — Lehman Brothers, Goldman Sachs, Bear Stearns и другие — инвестировали в акции российских компаний собственные средства. Разумеется, сейчас они продали все, что у них было",— говорит аналитик по стратегии ИГ "Ренессанс капитал" Ованес Оганисян. По его подсчетам, в условиях кризиса ликвидности они могли вывести с российского рынка примерно $20 млрд. Небольшие спекулятивные позиции остались только у JPMorgan, Citibank и некоторых других.

Сейчас ежедневный объем российского фондового рынка не превышает $2,5 млрд — это почти втрое меньше, чем в начале года. По прогнозу Оганисяна, ежедневный объем торгов в размере $3 млрд может стать реальностью на ближайшие полтора года.

Однако, к счастью, рынок пока не покинули основные игроки — крупные институциональные фонды (например, находящиеся под управлением Barclays, Deutsche Bank, Blackrock). По подсчетам Оганисяна, они вывели только около 10% всех инвестированных в Россию средств, составлявших примерно $100 млрд.

Дальнейшего оттока капитала, уверяет директор аналитического департамента Банка Москвы Кирилл Тремасов, не будет: те инвесторы, которые хотели уйти из России, сделали это еще в августе — на фоне "дела Мечела" и войны с Грузией. "Россия сейчас самый дешевый развивающийся рынок. И в условиях возобновляющегося роста цен на нефть иностранцы будут обращать на него внимание",— говорит эксперт.

Гиперинфляция

— Меры по спасению банков задерут инфляцию до 20% в год, что подорвет интерес компаний к инвестициям.

Правительство официально признало, что рост цен в этом году превысит ожидаемый 10,8% на 1-2%. Эксперты говорят, что даже скорректированный прогноз не будет реализован, и предрекают инфляцию не меньше 14% в этом году и около 17% в 2009-м. Такого уровня инфляции Россия не видела с 2001 года.

В ходе антикризисных мер государство разместило в трех ведущих банках почти 1,5 трлн руб. "Эти средства стали дополнительным проинфляционным фактором. Правда, скажется он только в следующем году, когда из банковской сферы эти деньги попадут в сектор реальной экономики. Вот тогда мы и получим 16-17% инфляции",— говорит директор центра стратегического анализа ФБК Игорь Николаев. По его прогнозам, такой уровень инфляции сразу скажется на промышленном росте, который в 2009 году замедлится до 4% с нынешних 6,7%.

Но не все согласны с этим прогнозом. "До реального сектора российской экономики эти деньги не дойдут. Средства, выданные ведущим банкам, уйдут на кредитование крупнейших госкорпораций вроде "Роснефти" и "Газпрома", у которых в конце этого—начале следующего года должен случиться пик платежей по кредитам, выданным иностранными банками",— утверждает старший экономист ФК "Уралсиб" Владимир Тихомиров. Его прогноз на этот год — 12,6-13%, на следующий — всего 9,5-11,5%. "Экономический рост из-за кризиса замедлится, дорогие кредиты и недоступная ипотека сократят потребление населения, так что инфляция не будет расти",— объясняет он.

Падение цен на нефть

— Цена на нефть — ключевой параметр, от которого зависят темпы роста российской экономики. Если цена уйдет ниже $70 за баррель (с ориентацией на эту цену сверстан российский бюджет), всем придется туго затягивать пояса.

В "черный вторник" параллельно с падением российского фондового рынка рухнула и цена на нефть — до невиданного уже два года показателя $86,2 за баррель (еще в июле он был равен $147). Появились прогнозы, что это только начало, а в следующем году баррель может подешеветь до $50-60.

В начале прошлой недели рынок успокоился, когда цены на нефть вновь вернулись к привычным $100. Но экономисты своих прогнозов не поменяли. "Высокие цены — результат работы спекулянтов, и ничего общего с реальной ценой не нефть не имеют",— говорит начальник аналитического отдела ИК "Брокеркредитсервис" Максим Шеин. Объективных же причин для снижения цен более чем достаточно: уменьшение темпов роста мировой экономики и потребления нефти на 3,5% в этом году в странах ЕС и США. Руководитель центра экономических исследований Института глобализации и социальных движений (ИГСО) Василий Колташов наиболее пессимистичен в прогнозах конечной точки падения: он обещает, что в 2009 году $40-50 за баррель станут суровой реальностью. "В этих условиях государство вынуждено будет перейти от налогового стимулирования сырьевых корпораций к прямому их субсидированию. Возрастут проблемы в банковском секторе и отечественной индустрии",— предсказывает он.

Впрочем, большинство экспертов в такой прогноз не верят. "Я считаю, что реальная цена на следующий год — $80-90 за баррель,— говорит Максим Шеин.— За последние годы выросла себестоимость нефти, она приближается к $35 за баррель, так что дальнейшего снижения цены не произойдет". "Но даже если цена на нефть опуститься до $40, то бюджет три года сможет покрывать дефицит из резервного фонда",— отмечает Кирилл Тремасов.

Крах рынка недвижимости

— Может, это и неплохо, но попутно пострадают и компании, и физлица, кредитовавшиеся под залог недвижимости. Придется распрощаться и с ростом темпов строительства.

С начала 2008 года на рынке жилой недвижимости сложилась парадоксальная ситуация. По словам руководителя аналитического центра "Инком-недвижимость" Дмитрия Таганова, с февраля текущего года спрос на квартиры в Москве упал на 45-50%, а по данным "Миэль-недвижимости", количество сделок снизилось в 20-30 раз. Однако продавцы продолжали ценовую гонку: с начала года цены на жилье в Москве выросли на треть, не заметив, что покупатели ушли с рынка. Кроме того, банки ужесточили условия предоставления кредитов.

В ближайшее время ситуация только ухудшится. Сегодня, по оценкам экспертов, на московском рынке около 30% инвестиционных квартир. Пока что и продавцы, и покупатели выбрали выжидательную позицию. Председатель экспертного совета ИК "Финам" Сергей Хестанов предполагает, что такое положение сохранится до весны, после чего начнется падение цен — повторится ситуация в Казахстане и Латвии, где цены на недвижимость упали на 40% и 50% соответственно. "В регионах, где доходы населения меньше, падение может составить 60-80%",— рассуждает эксперт.

Темпы падения будут подогреваться тем, что у девелоперов нет денег. У небольших компаний "подкожный жир" закончился еще весной. Теперь дошла очередь и до крупных. В середине сентябре аналитики рейтингового агентства Fitch снизили рейтинг группы ПИК до "негативного". Еще хуже обстоят дела у "Системы-Галс", заявившей о том, что она будет избавляться от части проектов площадью менее 30 тыс. кв. м. Есть сложности с финансированием и у игроков на рынке коммерческой недвижимости. Из-за проблем с кредитованием сворачивает программу застройщик торговых центров Midland Development, группа "Корстон" перестает строить в регионах многофункциональные центры.

Очень много кредитов давалось под залог недвижимости. Это не только ипотечные кредиты на рынке жилья, но и кредиты компаниям под их недвижимость, а это триллионы рублей. Банки падение без внимания оставить не могут, они потребуют дополнительного обеспечения. В ситуации тотального кризиса такое требование может привести к разорению сотен должников.

Разорение российских банков

— Банки не смогут рассчитаться по своим обязательствам перед иностранными кредиторами, в результате чего многим придется уйти с рынка или продаться более сильным игрокам.

По данным Банка России, общий объем средств, привлеченных отечественными кредитными организациями от банков-нерезидентов, на 1 сентября 2008 года составил 2,7 трлн руб.— это только 12% совокупного размера пассивов (доля депозитов физических лиц в два раза больше — 25%, или 5,85 тлрн руб.). Рефинансировать эти обязательства сегодня почти невозможно: зарубежные банки ищут средства для латания собственных дыр.

Однако, как отмечает директор центра маркетинговых исследований ВТБ 24 Дмитрий Лепетиков, сейчас напряженность с ликвидностью снята — в минувшую среду Минфин даже не смог провести аукцион по размещению 300 млрд руб. из-за отсутствия заявок. Те, у кого были проблемы, нашли покупателей на свой бизнес. Так, Внешэкономбанк объявил о приобретении Связь-банка, а "КИТ финанс" готовится отдаться УК "Лидер". У обоих банков были серьезные проблемы по сделкам репо: контрагенты не смогли вовремя рассчитаться, из-за чего Связь-банк и КИТ, в свою очередь, задержали платежи.

Но впереди платежи по западным кредитам, налогам. Консолидация банковского сектора неизбежна. Мини-банки неэффективны и неустойчивы, так что в объединении есть свои плюсы: оно позволит банкам иметь более высокие рейтинги и, как следствие, доступ к ресурсам, отмечает председатель совета директоров УРСА банка Игорь Ким. Добавляя, что консолидация должна идти на рыночных основах, а не путем административного отбора. Пока же все в точности наоборот: и Связь-банку, и "КИТ финансу" удалось найти покупателей только благодаря помощи чиновников.

Кризис доверия к финансовым институтам

— Именно деньги вкладчиков придают экономике устойчивость. Однако самая прогрессивная часть частных инвесторов получила еще один жестокий урок.

Опасность массового панического изъятия из банков средств вкладчиков (bank run) вроде бы миновала. Но крах может наступить и без паники. Главный экономист УК "Финам менеджмент" Александр Осин оценивает потери банков в ближайшие месяцы в "несколько сотен миллиардов рублей". Директор департамента казначейства КМБ-банка Дмитрий Матвеев более оптимистично настроен и уверяет, что отток будет "примерно на уровне показателей 2004 года". Это вроде бы не так страшно. По данным ЦБ, за июль 2004-го, в самый разгар кризиса, объем вкладов уменьшился на 14,4 млрд руб.