Всеволод Чащин: Кризис – удобное время для выхода на фондовый рынок
Ситуация на российском фондовом рынке с началом финансового кризиса значительно изменилась: повысились инвестиционные риски, периоды роста то и дело сменяет коррекция, акции эмитентов взлетают и падают в течение буквально одной торговой сессии. Не менее интересна ситуация и на валютном рынке, где рубль то укрепляется, то слабеет по отношению к иностранным валютам.
О ситуации на российском фондовом и валютном рынках корреспондент «УралПолит.Ru» побеседовал с участником рубрики «Пресс-центр», генеральным директором инвестиционной компании «Благодать Секьюритиз» Всеволодом Чащиным.
Всеволод Владимирович, можно ли сегодня назвать российский фондовый рынок нестабильным?
Конечно. Российский фондовый рынок находится под влиянием значительной изменчивости мировых финансовых рынков и поведения крупных рыночных участников в России. Нестабильность нашего рынка обусловлена целым рядом факторов. Это экономические проблемы государств американского и европейского континента; значительное долговое бремя домашних хозяйств; неуклюжие инъекции центральных финансовых властей, непрозрачность принимаемых управленческих решений и слепой мониторинг деятельности управляющих, а также нейтральность фундаментальных условий экономики. Все эти факторы в целом вызывают широкие колебания в групповых настроениях инвесторов, что делает российский фондовый рынок очень нестабильным.
Какие инвестиции в таких условиях выгодно осуществлять – долгие или короткие?
Находясь на территории сценария неблагоприятного развития событий, рекомендовать исключительно длинные или исключительно короткие инвестиции было бы опрометчиво. С одной стороны, долгие инвестиции сейчас позволяют осуществить вход с гораздо меньшими первоначальными издержками, да и «барьер» входа в инвестиционные активы, по суммам и иным условиям, значительно снизился.
Вместе с тем инвестиции на длительные горизонты планирования сопряжены с рисками, возможно, затянувшегося кризиса и более длительным воздействием депрессивных внешних факторов. Долгие инвестиции связаны с финансовым активом и сильнейшей степенью недооцененности его на текущий момент. Короткие инвестиции более мобильны, дают отдачу на вложенный капитал достаточно быстро, обладают свойством ликвидности и, как правило, связаны с текущими денежными потоками. Поэтому здесь понадобится корзина или золотое сечение всего портфеля инвестиций, а именно распределение подавляющей части капитала на долгие инвестиции и меньшей части – на короткие инвестиции.
На фондовом рынке торгуются ценные бумаги предприятий из разных секторов экономики. В акции представителей какого сектора сегодня выгодно инвестировать средства?
Наиболее интересными сегодня являются цикличные сектора экономики, поскольку доходы работающих в них предприятий зависят от значительных операционных и финансовых рычагов. В то же время они более других пострадали от финансовых перипетий кризиса. Речь идет, прежде всего, об акциях кредитных организаций. Однако необходимо учитывать риски корпоративных действий этих эмитентов, связанные с новыми выпусками акций. Кроме того, интересными для инвестирования являются акции предприятий с низким значением Р/Е, а также бумаги компаний, упускаемые из виду популярными аналитиками.
Недавно на фондовом рынке началась коррекция. Как долго она может продлиться?
Коррекция – это промежуточная остановка рыночных участников в рациональных ожиданиях относительно будущего развития экономики, пересмотр прогнозов относительно прибылей, денежных потоков, доходов, оценка или измерение текущих макроэкономических параметров, потенциала менеджеров. Длительность коррекции зависит от времени предшествующего тренда, степени реагирования инвесторов на новую информацию и временной задержки в получении подтверждающих макроэкономических или иных данных. Первые два фактора говорят о небольших значениях коррекции, а вот получение положительных сигналов из экономики может затянуть период коррекции на фондовом рынке.
Стоит ли начинающим инвесторам вообще выходить на рынок в условиях кризиса? Какую стратегию они должны выбрать?
Кризис – удобное время для выхода на фондовый рынок. Дело в том, что в этот период цены там занижены, а продавцы более гибки в проведении сделок. Здесь только необходима высокая избирательность покупаемых финансовых активов, ведь не все активы обладают одинаковым уровнем риска. В целом, инвестор, при выходе на фондовый рынок, должен учесть, что одновременно с финансовым активом он приобретает и рыночный риск.
Что касается стратегии, при выходе на рынок лучше ориентироваться на стоимость, покупать рисковые финансовые активы, недооцененные на текущий момент по среднеотраслевым финансовым и рыночным мультипликаторам. Временные рамки инвестиций должны быть заданы на срок не менее 2-3 лет.
Если говорить о рисках: насколько возрос риск потери вложений инвестором при игре на рынке по сравнению с периодом до начала финансового кризиса?
Риски в условиях кризиса претерпели кардинальные изменения, но, как мне кажется, острая фаза кризиса уже пройдена и рынок входит в период случайного блуждания, когда плохие или хорошие новости будут оказывать превалирующее влияние на рыночные котировки.
Если до начала кризиса риски были незначительными, а цена финансовых активов соответственно была высока, то сейчас ситуация обратная – при низких ценах по некоторым активам мы имеем высокие риски. Поэтому высокие риски и сопряжены с высокой предполагаемой доходностью финансовых активов. Эту доходность можно получить, используя при приобретении активов стратегию «купить и держать». Отмечу, в основе таких финансовых активов должен быть заложен производственный процесс с высокой добавочной стоимостью, значительными ожидаемыми денежными потоками и высоким потенциалом менеджеров.
Всеволод Владимирович, что Вы скажете по поводу курса рубля? В последнее время рубль укрепляется по отношению к доллару США. Можно ли ожидать обратного процесса и в какие сроки?
Я думаю, что процесс, скорее всего, будет взаимообратным. Это значит, что с большей вероятностью можно ожидать как роста доллара относительно рубля, так и укрепления рубля по отношению к доллару США. В целом, волатильность на валютном рынке будет иметь значительные величины, но не на коротких промежутках времени, а на периодах в месяц-квартал. Так что размах значений рубля относительно доллара США к концу года будет значительным. Риск получить потери от валютной позиции сейчас велик как никогда, а общего тренда на валютном рынке, который был в постдефолтные 1999-2000 гг., скорее всего, не будет.
Зависит ли укрепление рубля к доллару от роста цен на нефть?
Безусловно, зависимость здесь есть. Она выражена через сальдо счета торговых операций платежного баланса. То есть чем выше цена на нефть, тем больше сальдо торговых операций и тем крепче положительное сальдо текущих операций, а это значит, что в стране будет валюта.
Рост цены на нефть увеличивает поступления валюты в Россию, а та (валюта), не найдя здесь своего покупателя, вынуждена снижать свою цену за обменный курс. Одновременно с этим евро также растет относительно доллара, снижая его денежный весовой эквивалент в корзине валют. Таким образом, в результате потерей позиции долларом США относительно нефти и евро, рубль укрепляется относительно него.
А цены на нефть в ближайшее время могут сильно упасть?
Цены на нефть, подаваемые с мониторов торговых систем, сейчас не имеют ничего общего с рыночным прозрачным ценообразованием. Поэтому ожидания их могут быть скорректированы любыми эффектами: временным отсутствием какого-либо участника на рынке; эффектом перехода через дату инспирации по опционам; календарным эффектом даты исполнения по фьючерсам; рыночной переоценкой в условиях повышенной инфляции. Соответственно, ожидания необходимо укладывать в комфортный диапазон, интервал цен на нефть, который зависит от недельных значений дисперсии общего мирового спроса, операционных издержек доставки этого продукта до потребителей, ставок альтернативного использования денежных средств.
Все указанные компоненты и вносят свой вклад в расчет диапазона цены. Отмечу, размах движения между нижней и верхней границей диапазона в этом году будет велик, но точка возврата локализуется на уровень 50 долларов США. Если этого не произойдет, нефтяным компаниям лучше было бы использовать значительные средства не в капитальных затратах, а в операциях с более высокой рентабельностью инвестированного капитала.
Может ли привести к снижению курса рубля коррекция на фондовом рынке?
Не думаю. Фондовый и валютный рынки имеют прямую сопряженность, но только тогда, когда речь заходит о бегстве в качество финансового актива. В случае постепенного улучшения фундаментальных условий, предпочтения ликвидности сводятся на нет, и постепенно возникает спрос на рисковые финансовые активы.
Коррекция на фондовом рынке не будет приводить к обратному процессу, когда инвесторы будут избавляться от рисковых активов в пользу денежных инструментов. Вероятность роста стоимости в прогнозный период более высока, поэтому коррекция будет использоваться как способ тестирования только новых покупателей. И на снижение курса рубля не будет оказывать значимое воздействие.
Что Вы посоветуете тем, кто собирается хранить свои сбережения в валюте?
Хранить свои средства лучше всего в той валюте, что дает наибольшую отдачу в процентных платежах, иначе именуемую как процентная ставка. Можно создать незначительную валютную позицию в евро, но только для резерва ликвидности, аналога денежной подушки. Держать в валюте значительные средства очень рискованное занятие.